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律师姓名:向军律师

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法律知识

基于REVA指标的我国林业企业价值评估探讨

【摘要】修正的经济增加值(REVA )指标是从税后净利润中经过一定的调整再扣除所有资本成本之后的经济利润值,而且以资产的市场价值为基础对企业经营业绩的衡量;鉴于林业企业拥有特殊的森林资源资产、存货性质特殊、总资产和存货金额较大,而且作为存货的林木资产性质类似于研发费用支出等特点,本文提出引入修正的经济增加值指标改善林业企业价值评估方法。

【关键词】企业价值评估 REVA 林业企业

一、研究背景

“十一五”期间,国家对林业产业的发展将进一步引导和扶持,建立健全产业发展服务体系,争取做大做强林业产业,积极培育新兴产业。林业企业作为林业产业的主体,主要从事森林培育、林产品加工生产经营等活动,其生产对象及生产经营过程具有显著的特殊性:森林资源是林业的主要生产对象,是林业企业赖以生存和发展的物质基础;林业企业拥有的森林资源资产是可再生资源,不同于原煤、原油和矿石等采矿业产品的不可再生性;林业企业总资产和存货总额较大,而且林木资产性质类似于研发费用支出,属于投资性质;营林周期较长等特点。同时,林业企业还受到国家木材限伐政策影响。

目前,由于国家不断加大对林业的投资力度,加之林业投资主体的多元化倾向,使得对林业企业价值评估研究提到日程。通过企业价值评估研究,林业企业管理层要明确其自身价值,实现从价值评估到价值管理的新模式,以便做出正确的投融资决策,使现代林业企业获得竞争优势,进而实现可持续发展。

长期以来,传统会计指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等是衡量企业价值的重要指标。但随着财务管理目标是股东价值最大化观点得到了普遍认同,这就要求衡量企业价值的指标能反映出为股东创造的价值。EVA(经济增加值,Economic Value Added)指标也因此应运而生。经济增加值不同于会计利润,而是从税后净利润中经过一定的调整再扣除所有资本成本之后的经济利润值。EVA的基本计算公式是:EVA=IC×(ROIC -WACC),其中IC投资资本;ROIC投资资本回报率;WACC加权平均资本成本。

由于从本质上来说,投资资本(IC)与投资资本回报率(ROIC)的乘积等于企业税后的净营业利润(NOPAT),即NOPAT=IC×ROIC,因此,可以得到另一种EVA的计算公式:

EVA=NOPAT-(IC ×WACC)

EVA全面考虑了公司资产负债表和利润表所提供的数据,在一定程度上弥补了传统指标的两个缺陷,使管理者开始关注管理的有效性、资本的收益性,从而提高资本配置效率。但EVA关注的仅仅是企业当期的经营情况,没有反映出市场对公司未来经营业绩的预测。

修正的经济增加值REVA(Revised Economic Value Added,简称REVA)的出现,无疑为企业价值评估增添了一种新思路。REVA指标是以资产的市场价值为基础对企业经营业绩的衡量,用公式表示为:

REVAt = NOPATt -MVt-1

其中,NOPATt = t期末公司调整后的营业净利润,MVt-1 = t-1 期末公司资产的市场总价值,等于公司所有者权益的市场价值加上经过调整的公司负债价值(t-1期的总负债减去无利息的流动负债)。

二、关于企业价值、EVA指标和REVA指标简述

(一)企业价值、EVA指标和REVA指标的概念

关于企业价值的概念,主要有三种观点:

第一种观点认为:从会计核算角度,企业价值是建造企业的全部费用的货币化表现,其大小是由建造企业的全部支出构成的。因此,企业价值可由企业各单项资产评估值加总得到。确切地讲,这不是评估企业的价值,而是评估企业资产的价值。

第二种观点认为:从马克思政治经济学的角度,企业价值是指凝结在企业这一特定商品上的无差别的人类劳动,其大小是由其社会必要劳动时间决定的。这种观点对于企业这一特殊的商品,并非像一般商品那样能批量生产、批量销售,企业交易的稀少性和个别性致使凝结在其中的社会必要劳动时间的计量异常复杂困难,难以建立社会必要劳动时间与货币量之间的联系与纽带。所以,用马克思的劳动价值论解释企业价值具有理论研究意义,但目前在评估实务中尚无法用于实际操作。

第三种观点认为:从市场交换角度,企业价值是由企业的未来获利能力决定的,企业价值是企业在未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和。根据这种观点,在理性的资本市场中,可以用市场增加值(MVA)来度量企业经营所带来的收益,它也是国际上衡量企业价值变化的通用指标。而本文研究的企业价值是企业的市场价值,公式为企业市场价值=市场增加值(MVA)+投资者实际投入企业的资本(市场价值)。

(二)对EVA进行修正的原因分析

1.作为一种业绩评价指标,REVA优于EVA。一个企业按照EVA指标评价时,似乎是为股东创造了财富,而按照REVA指标计算时企业并未创造股东预期的收益,而是减少了财富。这就是REVA指标对EVA指标进行修正的第一个原因。

2.EVA的计算存在一定的困难。REVA对EVA进行修正的另一个原因是计算EVA指标时存在一定的困难。从概念上讲,在计算EVA指标时,无论我们用NOPAI和WACC计算还是用NI(经过调整后的净收入)和权益资本的成本计算,结果都应当是一样的。

然而,当企业资产的市场价值与其账面价值不相等时,按上述两种方法计算出来的结果并不一致。譬如,我们把以所有者权益为基础计算的EVA定义为:

EVAt(Equityflows)=NI-KE(E) (1)

在公式(1)中,NI是净收入为企业的营业净利润NOPAT减去企业的税后利息费用,E为所有者权益的经济价值,即:

NI=NOPATt-Kd(1-T) (2)

其中 D为负债的经济价值,因此,我们应当有: EVAt(NOPATt)=EVAt(Equityflow) (3)

将公式(3)的左右同时展开,可以得到: NOPATt-Kw ×MVt-1=NI-KE(E) (4)

将公式(4)去掉下标并展开,可以得到:

NOPAT-KD{(1-T)[DM/(DM+EM)×(D+E)]}×KE[EM/(DM+EM)×(D+E)]=NOPAT-KD(1-T)D-KE (E)

式中DM和D分别为负债的市场价值和经济价值,EM和E分别为权益的市场价值和经济价值。KD负债的税前成本,KE所有者权益的成本。

因此,要使上述公式两端相等,DM必须等于D,EM必须等于E。这意味着负债与所有者的市场价值应等于其经济价值,而这种情况是很少见的。但计算REVA指标时却不存在这种矛盾,因为它完全是根据资本的市场价值进行计算的。

3.在计算EVA指标时,用的是以市场价值为基础的WACC,这也是对EVA指标进行修正的因素之一。为了更好的反映出股东财富的增加,在计算企业的剩余收益时以市场价值为基础的资本成本应与资产计量的基础相一致,即资产应以市场价值为基础进行计量。

4.企业的价值包括两个方面:实物资产的价值和与企业战略密切相关的未来机会的价值。REVA指标的评价则包含这两部分的价值,EVA则只是对企业的实物资产的评价。

(三)EVA(REVA)业绩评价指标到EVA(REVA)企业价值评估的发展基础

早期的财务学家为企业价值提供了一种较为直观的表述(Preinreich 1998,Edwards & Bell 1961,Peasnell 1982,Lehman 1993),这种表述将企业的价值表述为投入资本和未来的经营活动中创造的新增价值的折现。

即:企业价值= 初始投入资本+所有未来的新创财富的折现值。企业未来新创造的财富就是企业未来的经营业绩。可见,企业经营业绩与企业价值是有紧密联系的。如果用业绩指标EVA来表示未来新创造的财富,则企业的价值就可以表示为:

企业价值= 初始投入资本+未来EVA 的折现值

三、引入REVA指标评估企业价值的必要性

一直以来,会计指标以其能够在企业财务报表中直接反映,具有简单明了的特点,目前仍然被众多投资者和决策者作为评估企业价值的标准。但随着财务理论的发展与实践,这些传统的企业价值评估方法日益受到广泛批评。

其中最主要的缺陷在于:没有考虑企业的实际资本成本,容易导致管理层行为的短期化,存在盈余操纵的空间等。由于缺乏正确的企业价值评价标准,导致上市公司价值被扭曲的现象普遍存在,这种扭曲往往以牺牲公平及效率为代价,使得证券市场的资金资源被严重地浪费,所有这些都是与股票市场的资源配置功能背道而行的。

修正的经济增加值是当代西方投资领域里新型的业绩评价指标,并日益受到投资者和企业管理者的重视。REVA是通过对会计利润进行调整的基础上计算出来的,它的优越性在于以资产的市场价值考虑了全部资本的成本,具有其他传统业绩评价指标所不具有的优点,从而能够真正全面、准确地反映企业的经营业绩。REVA指标的计算通常都是以传统的财务会计为基础,并根据各个行业性质、公司特性进行相应的调整。传统会计有很多的片面性、缺陷性,经常会鼓励管理者去进行短期行为,并可能导致会计操作,如消减研发支出。

因此,计算REVA指标的调整是必需的,通过改进传统会计的短期行为缺陷,可以准确地反映企业价值创造的实际状况,促使管理者更重视企业的长期效益,帮助其最终做出对价值创造有利的经营决策。

现有文献对上述调整事项研究表明,已经确认的对会计准则和企业内部会计可做的调整达到一百六十多种,所有这些调整都有利于REVA指标的改进。但过多的调整必然带来成本付出的增加,也容易引起外部公众将财务报表看作是“不公正和不真实”的信息。因此,采用REVA指标的企业要在保证精确性的前提下,根据自身的特征做出相关指标调整,进而克服通用会计准则对利润的扭曲。

四、引入REVA指标完善林业企业价值评估

尽管国外对企业价值评估研究处于成熟阶段,REVA指标是体现价值创造的先进指标,但这并不意味着其成果也完全适用我国。实践证明:我们不能照搬国外研究模式,要根据我国企业特点,尤其对于特殊企业,要从行业特点研究企业价值评估问题。

针对我国林业企业评估研究仍处于空白的现状,本文提出可以利用上市公司信息公开性和可获得性,选择林业上市公司为例,计算其REVA指标,特别注意计算过程中对存货项目的适当的调整;研究基于REVA指标的林业企业价值评估的案例应用分析,与净利润贴现法估算林业上市公司价值做出对比,还可以继续探讨林业上市公司资本市场的每股价值等相关问题。基于REVA指标的中国林业企业价值评估问题的提出,期望能为今后的我国林业企业价值评估研究增添一种新思路。

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